Конвертируемые облигации привлекательны эмитентам потому что
Что такое конвертируемая облигация, когда они нужны инвестору
На современном фондовом рынке представлен большой выбор инструментов для инвестиций. Многие из них получили широкое распространение в России, например, акции, облигации и др. Но существуют также разновидности этих активов, которые сегодня известны не всем россиянам. Одним из таких инвестиционных инструментов являются конвертируемые облигации.
Понятие конвертируемой облигации
Внимание! Несмотря на то что конвертируемые облигации еще не получили широкого распространения в России, некоторые отечественные компании периодически их выпускают.
Существует несколько видов конвертируемых облигаций:
Принцип действия конвертируемых облигаций
Принцип действия конвертируемой облигации заключается в следующем. Инвестор приобретает долговую ценную бумагу и с определенной периодичностью получает купонные выплаты, которые, как правило, ниже, чем выплаты по обычным бондам того же эмитента. При этом инвестор имеет право обменять облигацию на акции той же компании по заранее оговоренной цене, которая может быть, например, на 40 % (обычно на 10–50 %) выше рыночной стоимости данных активов.
Если стоимость акций возрастает, приближаясь к цене конвертации, стоимость бондов также увеличится. Если стоимость акций превысит цену конвертации, инвестор сможет получить их с дисконтом к рыночной стоимости и продать на бирже с выгодой для себя.
Внимание! Решением о выпуске ценных бумаг могут быть установлены разные условия, которые нужно учитывать при расчете потенциальной доходности актива. Обычно в кризисной ситуации или в случае, когда цена акции достигает определенного значения по отношению к стоимости конвертации, эмитент оставляет за собой право конвертировать бонды принудительно.
Преимущества и недостатки конвертируемых облигаций
Как и все другие инвестиционные инструменты, конвертируемые облигации имеют свои преимущества и недостатки.
Какие риски поджидают инвестора
Инвестиции в конвертируемые облигации связаны с определенными рисками:
Примеры эмиссии конвертируемых облигаций в России и за рубежом
На российском рынке в качестве примера можно рассмотреть эмиссию конвертируемых облигаций «Яндекса». Компания сообщила о выпуске ценных бумаг 15 февраля 2020 года. Размещение активов на бирже произошло 25 февраля того же года, а их погашение запланировано на 3 марта 2025 года.
Условия, при которых возможна принудительная конвертация облигаций компании «Яндекс»:
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Конвертируемые облигации: за и против
Как и у любого средства финансирования, использование конвертируемых облигаций имеет свои преимущества и недостатки. Одно из нескольких преимуществ этого метода отсроченного финансирования собственного капитала является отсрочка дробления простых акций и снижения прибыли на акцию (EPS). Другим преимуществом является то, что компания сможет предложить облигацию по более низкой купонной ставке, чем это было бы при эмиссии обычных облигаций. Правило можно сформулировать следующим образом: чем более ценным является конвертационное преимущество, тем ниже будет доходность, предложенная при размещении эмиссии. Фактически конвертационная возможность является для инвестора опционом на акции.
Преимущества долгового финансирования
Независимо от того, насколько прибыльной является компания, владельцы конвертируемых облигаций получают только фиксированный доход до момента конвертации. Это неплохое преимущество для компании, потому что она может направлять больше операционных доходов на выплату дивидендов для владельцев простых акций. Компания должна будет выплачивать часть операционного дохода новым акционерам, только тогда, когда они конвертируют свои облигации. Как правило, владельцы конвертируемых облигаций не наделены правом голосовать за совет директоров. То есть, решающее влияние на исход голосования находится в руках акционеров, владельцев простых акций.
Таким образом, когда компания рассматривает возможности привлечения альтернативных источников финансирования, а существующая управленческая группа будет обеспокоена потерей решающего влияния на исход голосования акционеров, то продажа конвертируемых облигаций обеспечит определенное преимущество (хотя только временное), по финансированию с простыми акциями. Кроме того, выплачиваемые по облигациям проценты могут относиться на расходы компании-эмитента. Предположим, что компания, выплачивающая налог на прибыль по ставке 30%, выплачивает в качестве процентов 500,000$. Эта сумма будет отнесена на расходы, что позволит снизить налогооблагаемую прибыль на 500,000$, то есть выиграть 150,000$ (500,000 x 30%) от ухода от налога на прибыль. В этом случае часть процентов по облигациям фактически выплачиваются государством. Таким образом, у облигаций есть преимущество перед простыми и привилегированными акциями корпорации, которая планирует привлекать дополнительный капитал.
Что должны знать инвесторы, приобретающие облигации
Компании с низким кредитным рейтингом часто выпускают конвертируемые облигации, чтобы понизить доходность, необходимую для продажи их долговых ценных бумаг. Инвестор должен знать, что некоторые финансово слабые компании выпускают конвертируемые облигации только с одной целью, чтобы снизить затраты на привлечение финансирования, и не намереваются когда-либо конвертировать эмиссию. Как правило, чем более сильной является компания, тем ниже будет привилегированная доходность, по сравнению с доходностью по обычным облигациям.
Однако существуют корпорации со слабым кредитным рейтингом, но которые имеют большой потенциал для роста. Такие компании могут продавать эмиссию конвертируемых облигаций практически по стоимости обычных, не из-за качества облигации, а из-за привлекательности возможности конвертации этих акций «роста». Когда предложение денег ограничено, а курсы акций растут, даже компании с высоким кредитным рейтингом выпустят конвертируемые облигации, чтобы снизить стоимость получения дополнительного капитала. Большинство эмитентов надеется, что если цена их акций повысится, облигации будут конвертированы в обыкновенные акции по цене, которая будет выше, чем текущая цена обыкновенных акций. Следуя этой логике, конвертируемая облигация позволяет эмитенту косвенно продавать обыкновенные акции более высокой по цене, чем текущая рыночная цена. С точки зрения покупателя конвертируемая облигация привлекательна тем, что она предлагает возможность получить потенциально крупный доход от роста курса акций, сохраняя при этом безопасность облигаций.
Недостатки конвертируемых облигаций
Для эмитентов конвертируемых облигаций также существуют некоторые недостатки. Каждый, кто привлекает долговое финансирование за счет эмиссии конвертируемых облигаций, рискует уменьшить не только показатель «прибыль на обыкновенную акцию», но также и утратить контроль над компанией. Если значительная часть эмиссии куплена одним покупателем, обычно инвестиционным банком или страховой компанией, конвертация может отнять решающее влияние на исход голосования у первоначальных владельцев компании в пользу инвестора. Эта угроза не является существенной проблемой для крупных компаний с миллионами акционеров, но это реальная угроза для мелких или новых развивающихся компаний.
Многие из других недостатков аналогичны недостаткам, которые возникают при использовании долговых обязательств, вообще не покрытых обеспечением. По отношению к корпорации, эмиссия конвертируемых облигаций подразумевает значительно больший риск банкротства, чем привилегированные или простые акции. Кроме того, чем короче срок обращения, тем больше риск. Следует отметить, что использование ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой увеличивает потери для владельцев простых акций каждый раз, когда продажи и доходы снижаются. Это является неблагоприятным аспектом финансового рычага.
Положения контракта облигации (ограничительные ковенанты) по эмиссии конвертируемых облигаций обычно являются намного более строгими, чем в случае соглашения о предоставлении краткосрочного кредита, либо для эмиссии простых и привилегированных акций. Следовательно, компания подвергнется намного более неудобным и вредным ограничениям в случае с долгосрочным долговым соглашением, чем это имело бы место при краткосрочном кредитовании, или эмиссии простых или привилегированных акций.
Наконец, интенсивное использование долгового финансирования окажет негативное воздействие на способность компании обеспечить финансирование операционной деятельности во времена спадов деловой активности и экономических кризисов. По мере того, как финансовое состояние компании будет ухудшаться, она будет испытывать большие трудности в привлечении дополнительного капитала. Более того, в таких случаях инвесторы будут особо обеспокоены безопасностью своих инвестиций, и могут отказаться предоставлять средства компании, за исключением надежно обеспеченных кредитов. Компания, которая в благоприятных условиях выпустила конвертируемых долгов до верхней планки коэффициента долг/активы в своей отрасли, скорее всего вообще не получит финансирования во время экономических спадов. Потому финансовые директора в корпорациях обычно оставляют некоторую «резервную возможность получения кредита». Но это, в свою очередь, искусственно ограничивает использование долгового финансирования в период экономического роста.
Почему компании осуществляют эмиссии конвертируемых облигаций
Решение об увеличении собственного капитала путем эмиссии конвертируемых ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, чтобы привлечь дополнительные фонды, принимается с учетом большого числа факторов. Первый является доступностью внутренних ресурсов относительно полной потребности в финансировании. Такая доступность, в свою очередь, зависит от доходности и дивидендной политики компании.
Другим ключевым фактором является текущая рыночная цена акций компании, которая определяет стоимость привлечения финансирования за счет собственного капитала. Далее, стоимость привлечения альтернативных внешних источников финансирования (то есть, рыночных процентных ставок) имеет огромную важность. Однако стоимость привлечения заемных средств, по сравнению с увеличением собственного капитала, значительно ниже за счет возможности вычета процентов (но не дивидендов) из налогооблагаемой прибыли.
Кроме того, различные инвесторы обладают различным уровнем склонности к риску. Чтобы заявить о себе на как можно большем количестве рынков, корпорации должны предложить ценные бумаги, которые заинтересуют самых разнообразных инвесторов. Кроме того, различные типы ценных бумаг по-разному ведут себя в различные периоды экономического цикла.
Заключение
Применение политики эмиссии различных ценных бумаг (включая конвертируемые облигации), чтобы использовать в своих интересах условия рынка, может снизить стоимость капитала компании, по сравнению со сценарием, если бы она выпускала только один класс долговых обязательств и простые акции. Однако, как было изложено выше, существуют плюсы и минусы использования конвертируемых облигаций в качестве источника финансирования. Инвесторы, в свою очередь, должны тщательно рассмотреть то, чем вызвана необходимость эмиссии с корпоративной точки зрения, перед их покупкой.
Все стороны конвертируемых облигаций
Что такое конвертируемая облигация? В чем привлекательность конвертируемых облигаций для инвесторов и эмитентов? Какие существуют виды конвертируемых облигаций?
Понятие конвертируемой облигации
Понятие конвертируемой облигацииКонвертируемые облигации (англ. convertible bonds) – это ценные бумаги, предоставляющие инвестору (владельцу) право выбора: при погашении получить либо денежные средства, либо акции компании-эмитента. Таким образом, конвертируемые облигации включают в себя возможность конвертации в обыкновенные акции компании и представляют собой гибридный финансовый инструмент, поскольку сочетает в себе свойства сразу двух инструментов: финансового обязательства в виде облигации и опциона на покупку обыкновенных акций (определенного числа в соответствии с договором).
Поэтому владелец таких облигаций имеет возможность получить как фиксированный и постоянный доход в виде купонных платежей, так и дополнительный и не гарантированный (спекулятивный) доход о роста стоимости акций компании-эмитента.
В этом и состоит идея выпуска таких облигаций для компании: с одной стороны, привлечь капитал на финансирование текущих проектов или текущей деятельности, а с другой, привлечь деньги тех инвесторов, которые верят в рост акций фирмы и готовы участвовать в финансировании ее будущего развития. Однако есть мнение, что выпуск конвертируемых облигаций в основном для тех компаний, перспективы которых рискованны, непрозрачны или вовсе неопределенны.
При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливается на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. В зависимости от того, как соотносится рыночная цена акций компании-эмитента и цена конверсии, конвертируемые облигации могут менять свое поведение на рынке: если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала, такие бумаги торгуются как обыкновенные классические облигации. Если же конверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика, то в таких бумагах уже преобладают признаки акций.
Конвертируемые облигации могут торговаться как на организованных площадках (например, в Европе – на Лондонской и Люксембургской биржах), но и на внебиржевом рынке (ОТС, что значит Over-The-Counter), например, через торговые платформы Bloomberg или Tomson Reuters.
Преимущества конвертируемых облигаций
Для инвесторов, приобретающих конвертируемые облигации этот инструмент позволяет получить преимущество по сравнению с держателями обыкновенных акций, которые, участвуя в акционерном капитале, часто находятся в ситуации неопределенности. К тому же, если же акции эмитента обесцениваются, то цена конвертируемых облигаций снижается до цены обыкновенных, что ограничивает потери инвестора величиной стоимости опциона.
Таким образом, конвертируемые облигации позволяют инвестору избежать значительных потерь в том случае, если в деятельности эмитента произойдут изменения в худшую сторону, и, напротив, разделить успех в том случае, если компания развивается динамично;
Для эмитентов выпуск конвертируемых облигаций позволяет сэкономить на процентных выплатах, т.к. обычно конвертируемые облигации имею более низкую доходность по сравнению с обычными облигациями (бондами) за счет цены опциона на покупку акций, который покупает инвестор. Кроме того, выпуск конвертируемых облигаций является средством произвести допэмиссию акций компании при менее жестких требованиях и без прямого воздействия на стоимость акций компании, т.к. не происходит непосредственного «размывания» долей текущих акционеров и уменьшения дивидендных выплат в расчете на одну обыкновенную акцию (т.к. правом конверсии могут воспользоваться не все владельцы и не одновременно). К тому же, компания-эмитент может снижать привлекательностью опциона конвертации посредством выпуска конвертируемых облигаций с премией, т.е. инвестор получает при погашении сумму большую, чем номинал бумаги. Однако в такой возможности кроется и сложность с прогнозированием объема размещаемых путем конвертации дополнительных акций и соответственно денежных потоков, что вносит неопределенность в деятельность предприятия.
В большинстве случаев инвестор может конвертировать облигации в акции не в любой момент, а в установленные сроки или в дату конверсии (или ряд таких дат), предусмотренные соглашением. В нем же предусматривается и конверсионное отношение, т.е. количество ценных бумаг (акций), в которое может быть конвертирована 1 облигация. Зная это отношение, можно легко определить цену конверсии: рыночная цена облигации, деленная на конверсионное отношение (коэффициент).
Виды конвертируемых облигаций
Выделяют следующие основные виды конвертируемых облигаций:
Структурные облигации и облигации со структурным доходом: в чем разница?
Что такое структурные облигации?
Структурные облигации — это облигации, выплаты по которым (доход, выплаты при погашении, а также рыночная цена) зависят от того, наступило или не наступило одно либо сразу несколько событий. При этом размер выплат при погашении такой облигации может быть меньше номинальной стоимости, как и цена на вторичном рынке.
изменение процентных ставок и уровня инфляции;
исполнение или, наоборот, ненадлежащее исполнение государствами, муниципальными образованиями или компаниями своих обязанностей. В последнем случае облигации служат страховкой;
другие обстоятельства, которые определяются законом и Банком России.
По структурным облигациям могут выплачивать базовый купонный доход, который обычно составляет 0,01%, но его могут и не платить. Основной доход по таким бумагам — дополнительный, который как раз и зависит от динамики базового актива и определенного события. Кроме того, на него влияет коэффициент участия, который показывает, какой процент от роста базового актива получит инвестор. Он устанавливается в день размещения облигаций на бирже.
Риски структурных облигаций
Структурные облигации могут частично защищать капитал инвестора либо вообще его не защищать. В первом случае эмитент может зафиксировать, какую сумму вам вернут, если все пойдет не по плану. Это определяется в процентах. Например, вам могут вернуть 90% вложенного капитала или 80%.
Сумма погашения такой облигации и дополнительный доход по ней заранее неизвестны. То есть вы не сможете точно рассчитать размер дохода по этой бумаге и рискуете потерять вложенные деньги, так как в срок погашения облигации вам могут вернуть не номинальную стоимость бумаги, а меньшую сумму или вообще ничего не вернуть. Либо вы можете не получить доход, на который рассчитывали. Чем больше возможная доходность, тем выше риск.
Трейдер Иннокентий купил 20 структурных бескупонных облигаций за ₽19 тыс., номинал которых составляет ₽1 тыс., а дисконт — 5%. Выплата их номинальной стоимости зависит от акций Apple. Защита капитала составляет 80%, если акции упадут в цене более чем на 10% от первоначальной цены к сроку погашения облигаций. Это значит, что Иннокентий получит 80% номинальной стоимости, если бумаги Apple упадут на 10% и более. Таким образом, ему выплатят ₽16 тыс. и он потеряет ₽3 тыс. вложенных денег.
Однако риском по структурным облигациям не является риск изменения рыночной капитализации эмитента при выпуске бумаг.
Облигации со структурным доходом — в чем отличие от структурных?
Согласно закону, если от наступления или ненаступления определенного события зависит только размер дохода по бумаге (цена размещения и размер процента), то такие облигации не являются структурными. То есть от события зависят купонный доход, а также рыночная цена бумаг, но не их номинальная стоимость. Они называются облигациями со структурным доходом.
Такие бумаги полностью защищают первоначальный капитал инвестора. Таким образом, вы не рискуете потерять вложенные деньги — при погашении вам вернут номинальную стоимость бумаг. Однако вы можете не получить доход, так как его никто не гарантирует. Если событие, от которого зависят выплаты, не произойдет так, как нужно, то вы останетесь без прибыли.
Купонный доход по такой бумаге варьируется в определенных пределах, и заранее точно определить, сколько вы можете заработать, не получится. Когда вы покупаете подобную облигацию, вам известен только порядок расчета, но не стоимость активов или значение финансовых показателей, от которых зависит размер купонного дохода.
От чего зависит рыночная цена облигаций со структурным доходом
Цена облигаций на вторичном рынке может как расти, так и падать, поэтому есть риск продать бумаги в убыток. На их стоимость влияет множество факторов:
изменение цены базового актива или финансового показателя;
действия эмитента, выпустившего облигации;
ситуация на рынке, в экономике;
падение спроса со стороны инвесторов;
другие обстоятельства, которые могут быть непредсказуемыми. Как, например, случилось с пандемией.
Поэтому точно определить, как изменение цены актива повлияет на рыночную стоимость облигации, невозможно, так как помимо него есть множество других факторов и обстоятельств.
«Снижение цены на акции произошло по причине непонимания инвесторами дальнейшей политики компании, которая снова решила занять деньги через конвертируемый долг, несмотря на успешное IPO в конце прошлого года. Неизвестно, куда будут вложены дополнительные средства — в развитие сервисов или покупку каких-то активов», — сказал «РБК Инвестициям» исполнительный директор департамента рынка капиталов «Универ Капитала» Артем Тузов.
Тузов также напомнил о подобном размещении конвертируемых облигаций «Яндекса» год назад. Тогда цена акций упала на 4,5%, но быстро вернулась обратно.
3. Конвертируемость облигаций
Премия за конвертацию определена в размере 40–45% выше средневзвешенной цены одной ADS по итогам торгов на NASDAQ Global Select Market 17 февраля 2021 года. Как говорится в сообщении, начальная цена конвертации будет корректироваться с учетом дивидендов. Держатели облигаций смогут воспользоваться правом конвертации с 6 апреля 2021 года. Период конвертации прекратится за 50 рабочих дней до окончательного срока погашения. Погашение может быть произведено досрочно, но не ранее 10 марта 2024 года.
Для акционеров конвертация означает потенциальную возможность размытия их доли в капитале компании. Обычно это снижает стоимость акций.
Мария Суханова также не видит существенных рисков размытия текущих долей акционеров. «Выпуск соответствует всего 3% капитала, и у Ozon есть возможность погашения наличными, необязательно акциями», — сказала аналитик.
5. Что известно про облигации
Ориентир купона установлен на уровне 1,875% годовых с погашением два раза в год — 24 февраля и 24 августа каждого года. Первая дата выплаты процентов — 24 августа 2021 года.
Организаторами размещения выступят Morgan Stanley и Goldman Sachs.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram